外滩大会的投资人休息区里，一位机构合伙人在手机上划拉着新项目的估值表。屏幕那头，一家刚成立八个月的大模型应用公司报出首轮8亿人民币估值，这个数字让他下意识地摘下眼镜擦了擦。
希鸥网观察到，2026年上半年中国AI行业融资额已超2025年全年，其中Deepseek落地的超500亿元人民币首轮融资，直接把市场情绪推至高点。但更值得玩味的是定价权的转移：纪源资本投资人姜浩楠确认，部分团队第一轮估值已冲到两三年前的三到五倍。
这个报价并非空中楼阁。创始人手里攥着对标物：Anthropic的1000亿美元ARR对应十几二十倍PS，头部大模型公司排队IPO。他们算的是一笔账——比我差的团队都拿了这么多钱，我为什么不能要这个价。估值锚定从“技术路线”漂移到了“同业对比”。
投资机构的动作比创业者更焦虑。中科创星王超将重仓押在AIinfra与具身智能，峰瑞资本颜黔杭跑去高校拉教授创业、蹲守小红书和X.com上的黑客松项目，BAI资本冯甜每周拉AI应用榜单做产品测试。找种子这件事，已经从看BP变成了刷社媒。
资本布局的逻辑也随之分裂。姜浩楠把未来资源划成两头：一头是AI需要什么，芯片、互联、液冷、能源；另一头是人需要什么，智能硬件、社交娱乐、自我量化。赵福珩则把判断交给一个二元命题——智能提升是否仍是赛道主线，消费者对智能的感知是否在变弱。
博弈的代价正在累积。海外Anthropic、OpenAI相继启动上市进程，SpaceX已经上市，大量二级市场资金将被这些头部标的吸走。冯甜对此的判断是市场依然有效，能穿越周期的估值必然会往上走；但对那些以高估值、小股比拿到有限资金的早期公司而言，下一个milestone到来前，账上现金能否支撑到验证时刻，是比估值数字更冷酷的命题。
希鸥网认为，这一轮AI估值膨胀与2021年消费互联网泡沫存在结构性差异。2021年的高估值建立在流量采买与GMV增长的可预测模型上，而本轮AI项目面对的是技术范式本身的不确定性。投资人与创业者站在同一起跑线面对一个完全没见过的系统，溢价是对未知的必要定价，但溢价绝不能替代里程碑管理。
创业者最该做的动作，是把大额融资拆成小批量实验。别一次性把融来的钱全部砸进市场投放或团队扩编，而是按功能模块分批次上线、按周获取真实用户反馈。IMVU持续每日多次部署新版本的做法值得借鉴——单次迭代损耗极低，假设错误随时调头，避免陷入一次性海量投入后不断追加挽救的死亡螺旋。
融资节奏也应遵循“拉动”原则，让数据决定下一轮估值怎么报。设定一个可验证的milestone，比如付费转化率提升到某个百分点、推理成本下降某个幅度，达成后再启动下一轮融资对话。遇到增长停滞，连续追问五层为什么，是产品与市场不匹配，还是渠道成本结构变了，还是客户定位从一开始就偏了，找到根因再动，别只修表面故障。
泡沫破裂时，单纯优化现有产品往往带不来新增长。如果增长引擎已经失效，调整商业模式和客户定位的转型比死磕产品参数更重要。AI创业公司可以在团队内部设立独立沙盒，用稳定的资源养一小队人做颠覆式探索，别让主营业务的考核指标把新方向掐死在摇篮里。穿越周期的不是估值最高的那家公司，是milestone兑现最扎实的那家。
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